IPO компании SpaceX: хорошая попытка, но нет

Когда компания решает выйти на биржу, Комиссия по ценным бумагам и биржам США требует подать проспект по форме S-1. Так уж сложилось, что это одни из самых сухих образцов письма, которыми когда-либо марали бумагу. Их пишут корпоративные юристы для других корпоративных юристов, чтобы никто нигде и никогда случайно не получил удовольствие от чтения. Но когда два дня назад SpaceX подала документы для выхода на биржу, при ознакомлении с ними стало сразу ясно: это далеко не типичное юридическое раскрытие информации.

Документ начинается с 14 страниц фотографий ракет и спутников, что напомнило мне злополучный проспект WeWork Адама Нойманна, который предваряла строка: «Мы посвящяем это энергии „мы“, большей любого из нас по отдельности, и живущей внутри каждого из нас». Позднее этот документ называли одной из худших заявок на первичное публичное размещение в истории Уолл-стрит. Проспект SpaceX столь же нетрадиционен, хотя должен признать: ракеты всё-таки фотогеничнее, чем фотографии сообщества WeWork1.

Также документ напичкан фразами, которые, я почти уверен, никогда прежде в заявках в Комиссию по ценным бумагам и биржам не встречались. В разделе о бизнес-стратегии, прямо рядом со стандартными раскрытиями об аренде и стандартах бухучёта, руководство объясняет, что главная цель — «распространить свет сознания к звёздам». Эта фраза встречается в документе 10 раз, так что на опечатку не похоже.

Инвесторов также предупреждают, что «мы не хотим, чтобы людей постигла участь динозавров». Полагаю, замечание справедливое. После подобных заявлений не терпится увидеть раздел о рисках.

Дальше документ перечисляет целую вереницу будущих направлений бизнеса, звучащих как научная фантастика. Среди них:

• дальнемагистральные перевозки между точками на Земле (насколько понимаю, речь о перемещении по Земле на ракетах, а не на самолётах);

• производство на орбите (да, именно на орбите);

• перевозка пассажиров и грузов на Луну и Марс;

• производство и генерация энергии на Луне и Марсе;

• добыча полезных ископаемых на астероидах (зачем добывать ресурсы на Земле, если можно гоняться за астероидом в надежде найти на нём что-нибудь полезное?).

Аббревиатура «ИИ» встречается в документе более 200 раз, слово «сознание» — 10 раз, а «прибыль» — несколько реже, чем каждое из первых двух. Перед нами, наверное, самый невероятный документ в истории американского регулирования рынка ценных бумаг. И сегодня мы его разберём. Всё, что я расскажу, каким бы абсурдным оно ни звучало, взято прямо из заявки на IPO.

Следивший за SpaceX в последние двадцать лет наверняка воспринимает её как ракетную компанию, а на фоне стремительного расширения Starlink он скорректировал это мнение до компании спутникового Интернета. Однако в документах на IPO таится сюрприз. Оказывается, что теперь SpaceX — компания искусственного интеллекта. Согласно заявке, 93 % общего адресуемого рынка компании приходится на ИИ. Если же смотреть на структуру капитальных затрат, то примерно 60 % расходов теперь направляется на инфраструктуру искусственного интеллекта.

В проспекте бизнес разбит на три сегмента: космос, связь и, собственно, ИИ. В I квартале 2026 года космическое подразделение — та часть предприятия, которая действительно строит и запускает ракеты, — понесло убыток в размере $662 млн. Подразделение связи, то есть Starlink, показало прибыль в $1,1 млрд. Подразделение ИИ только за последние три месяца потеряло $2,5 млрд. Единственное прибыльное направление — спутниковый интернет. Всё остальное убыточно.

Когда Маск говорит, что SpaceX — компания искусственного интеллекта, по сути он имеет в виду следующее: единственный реально работающий сегмент субсидирует убыточный ИИ-проект, пока Илон пытается убедить фондовый рынок, что именно этот убыточный ИИ-проект и есть вся причина оценки в $1,75 трлн.

Если отвлечься от разговоров о распространении света сознания к звёздам и сосредоточиться исключительно на отчёте о прибылях и убытках, финансовая реальность SpaceX резко возвращает на землю.

В 2025 году компания получила $18,7 млрд выручки. Конечно, это большие деньги. Но при заявленной оценке в $1,75 трлн SpaceX просит инвесторов оценить её почти в 100 годовых выручек. Если бы SpaceX сегодня просто включили в индекс S&P 500, она была бы седьмой компанией в индексе по рыночной капитализации. Но если ранжировать её по реальной выручке, она не попала бы даже в топ-200. Она оказалась бы где-то рядом с Kellogg’s, производителем сухих завтраков Froot Loops. Думаю, мысль понятна.

В отличие от Kellogg’s, SpaceX прибыли не приносит. Так уж вышло, что освоение космоса — бизнес посложнее кукурузных хлопьев. В прошлом году SpaceX показала чистый убыток в размере $4,94 млрд. Что делает эту цифру особенно примечательной: один только Starlink сгенерировал $4,4 млрд операционной прибыли. Это значит, что остальная часть бизнеса съела более $9 млрд всего за один год.

С момента основания SpaceX накопила свыше $37 млрд убытков — рекорд среди компаний, выходящих или вышедших на биржу. И никаких признаков того, что скорость проедания денег замедляется, не видно. В прошлом году капитальные затраты достигли $20,7 млрд — это в пять раз больше, чем в 2023. Рост обеспечили расширение Starlink, разработка Starship и траты на инфраструктуру ИИ.

Чтобы это всё финансировать, компания несёт на себе $29 млрд долга, включая бридж-кредит на $20 млрд, взятый в марте 2026 года2. Так что когда инвесторы занесут в это IPO $75 млрд, заметная часть этих денег может уйти вовсе не на орбитальные дата-центры и не на колонию на Марсе — она просто вернётся банкам, которые одолжили SpaceX деньги восемь недель назад.

Справедливости ради, компания растёт. Выручка прибавляет где-то от 33 до 43 процентов в год, и это действительно впечатляет. Но весь этот рост идёт исключительно от Starlink, а не от направления искусственного интеллекта. И даже здесь есть оговорка: средняя выручка на пользователя у Starlink с 2023 года снизилась примерно на 18 %, потому что компания агрессивно демпингует, чтобы надуть число подписчиков перед IPO.

В апреле 2018 года Гвинн Шо́твелл, президент SpaceX, вышла на сцену конференции TED и дала обещание: менее чем через десять лет люди будут летать на ракетах из Нью-Йорка в Шанхай за 30 минут. Эти ракеты должны были конкурировать с дальнемагистральной авиацией и выполнять до 10 рейсов в день. До конца этого десятилетнего срока теперь осталось меньше двух лет. Это не так уж много времени, чтобы придумать, как безопасно заменить широкофюзеляжный лайнер многоразовой баллистической ракетой, требующей от пассажиров при взлёте выдерживать перегрузку в 3 g.

Итак, вы помните фразу «дальнемагистральные перевозки между точками на Земле» из проспекта. Речь идёт именно об этом продукте. Его до сих пор преподносят инвесторам как будущий источник выручки. Никаких признаков коммерческой ракеты для регулярных пассажирских перевозок не видно, а времени осталось меньше двух лет.

В списке ещё не реализованных направлений бизнеса есть раздел о платёжном процессинге. Twitter, «приложение для всего» Илона Маска, уже несколько лет говорит о превращении в платформу финансовых услуг. Компания получила лицензии на денежные переводы в нескольких штатах США, но работающего платёжного продукта у неё до сих пор нет. Так что теперь SpaceX в числе прочего занимается тем, что подаёт документы в Департамент бизнеса и промышленности штата Невада ради мечты однажды провести P2P-платёж на $8 в соцсети ракетной компании.

SpaceX утверждает, что её совокупный адресуемый рынок составляет $28,5 трлн. Сумма больше, чем весь ВВП США, и почти целиком получена из направлений бизнеса, которых пока не существует. Как отмечают в колонке Lex в Financial Times, рынку ещё никогда не приходилось оценивать настолько спекулятивную акцию такого масштаба.

Согласно проспекту, корпоративные применения ИИ составляют до 80 % совокупного адресуемого рынка SpaceX. То есть компания ожидает, что крупный бизнес будет платить за ИИ-инструменты Маска для повышения продуктивности. Если прибавить ещё и потребительский искусственный интеллект, общая доля ИИ в адресуемом рынке компании вырастает до 93 %. То есть 93 % стоимости компании — это Grok.

И тут мне хочется быть осторожным, потому что 80 % рынка размером $28,5 трлн — это гигантское число. Поэтому стоит спросить: какие именно компании сегодня используют Grok? Насколько я могу судить, основные задокументированные сценарии использования Grok — это проверка фактов в твитах и генерация обнажённых изображений без согласия, что уже привело к регуляторным расследованиям в Испании, Франции и Великобритании, а также как минимум к одному продолжающемуся судебному иску. Это не совсем тот питч про корпоративную продуктивность, которого ожидаешь.

Документ фактически признаёт, что рынок корпоративного ИИ контролируют OpenAI, Anthropic и Google. Grok, собственный ИИ-продукт SpaceX, занимает примерно 3,4 % рынка.

По данным Bloomberg, инженеры самой SpaceX не спешили использовать Grok для технической работы, потому что он уступает конкурирующим инструментам. В прошлом месяце сам Маск сказал, что код ИИ придётся перестраивать с нуля. Сделал он это незадолго после того, как продал xAI компании SpaceX за $250 млрд. Его решением проблемы слабости Grok в программировании стала попытка купить Cursor (инструмент, которым на самом деле пользовались его же инженеры) за $60 млрд, с штрафом за срыв сделки в размере $10 млрд, если покупка не состоится.

У компании, чей ИИ-продукт составляет 93 % заявленного адресуемого рынка, есть флагманский продукт, которым не хотят пользоваться её собственные инженеры, и она тратит $60 млрд на попытку купить конкурента, чтобы всё наконец заработало.

Краткосрочная история ИИ-выручки SpaceX в значительной степени держится на контракте на $15 млрд в год по аренде вычислительных мощностей для Anthropic — одного из тех самых конкурентов, само существование которых доказывает, что Grok проигрывает гонку ИИ. То есть SpaceX — это, по сути, космический CoreWeave3. Если бы SpaceX действительно собиралась стать доминирующей компанией сферы искусственного интеллекта, для своих моделей ей понадобились бы её собственные вычислительные мощности. Если бы Volkswagen сдавал в аренду все свои автозаводы, повернулся бы язык назвать Volkswagen автомобильной компанией?

Но есть и более насущная проблема: этот контракт на $15 млрд в год (это примерно 40 % прогнозируемой краткосрочной выручки) Anthropic может расторгнуть, уведомив об этом за 90 дней. На данный момент вся бизнес-модель направления искусственного интеллекта SpaceX — это аренда GPU конкуренту на условиях, которые могут исчезнуть за один финансовый квартал.

Если совокупный адресуемый рынок SpaceX составляет $28,5 трлн, и 93 % из него — это искусственный интеллект, тогда, по логике самой SpaceX, ведущие ИИ-компании должны стоить намного больше, чем SpaceX. Квартальная выручка Anthropic уже примерно вдвое выше, чем вся выручка сегмента ИИ в SpaceX. И Anthropic, и OpenAI, как сообщается, готовят IPO при оценке в примерно $1 трлн. И всё же SpaceX хочет $1,75 трлн, опираясь на рынок, на котором побеждают её прямые конкуренты.

Кстати, если вы вдруг задавались вопросом, кто же всё-таки покупает Tesla Cybertruck, то проспект SpaceX наконец-то даёт ответ. Оказывается, SpaceX. Согласно документам, в прошлом году SpaceX купила у Tesla товаров на $650 млн. В том числе на $131 млн было куплено Cybertruck, при этом всё по полной розничной цене, без какой-либо скидки за объём, что особенно примечательно, если вспомнить, как неохотно эти электропикапы покупают у Tesla. Это примерно 1 500 машин. За IV квартал 2025 года SpaceX в одиночку обеспечила 18 % всех регистраций Cybertruck в США.

Использовать деньги акционеров одной контролируемой вами компании компании, чтобы поддерживать показатели продаж другой контролируемой вами же компании, как раз перед тем, как обе компании сталкиваются с крупными финансовыми событиями, обычно не считается образцом корпоративного управления.

Стоит упомянуть и одно небольшое расхождение в бухучёте. SpaceX сообщает, что в прошлом году купила у Tesla товаров на примерно $650 млн, а в собственной отчётности Tesla фигурирует продажа товаров на $573 млн. Наверное, где-то между Остином и Бока-Чикой по дороге растрясли и потеряли $77 млн. Предположительно, везли их в Cybertruck.

Но несколько тысяч переоценённых пикапов — это наименьшая из проблем со связанными сторонами в этом документе. Антонио Грасиас — давний союзник Маска и действующий член совета директоров SpaceX. Он также управляет частной инвестиционной фирмой Valor Equity Partners. Согласно проспекту для первичного размещения, SpaceX и xAI несут более $20 млрд арендных обязательств по ИИ-инфраструктуре, связанных с соглашениями со структурами, аффилированными с Valor.

Некоторые из этих сделок оформлены как то, что бухгалтеры называют неудавшимися операциями продажи с обратной арендой. Обычно при продаже с обратной арендой компания продаёт актив инвестору, получает кэш сразу, а затем арендует этот актив обратно, снимая его с баланса. Если же по правилам бухучёта сделка не соответствует критериям реальной продажи, актив остаётся на балансе, а связанные с ним платёжные обязательства отражаются как долг.

На практике это означает, что SpaceX держит на балансе в виде долга обязательств на миллиарды перед фирмой, которой управляет один из её собственных членов совета директоров. И опять же, хорошим тоном обычно считается, когда у членов совета директоров нет высокопроцентных финансовых займов на $20 млрд с компанией, которую они обязались контролировать.

Ну да ладно. В 2016 году Илон Маск использовал деньги акционеров Tesla, чтобы купить SolarCity — проблемную компанию солнечной энергетики, где он также был председателем совета директоров и совладельцем. Чтобы хоть как-то обосновать сделку, во время переговоров о поглощении он устроил публичную демонстрацию солнечной черепицы SolarCity. Позже суд штата Делавэр установил, что на момент этой демонстрации черепица фактически не работала и до выхода на рынок ей было очень далеко. Суд оценил всю сделку по самому строгому стандарту проверки: он назвал сам процесс глубоко некорректным, отметил, что Маск, по-видимому, не способен признать свой очевидный конфликт интересов, но всё равно счёл сделку полностью справедливой. Главным образом такое решение было принято потому, что за сделку проголосовали 85 % акционеров, а акции Tesla впоследствии выросли. Судья отказался присуждать Маску компенсацию судебных расходов, что для Канцлерского суда Делавэра примерно как публично погрозить пальцем.

Позже Маск поссорился с Делавэром из-за своего пакета вознаграждения в Tesla и перерегистрировал компанию в Техасе. Теперь он завершил структурно похожее приобретение, на этот раз для xAI, в штате, где правила в сфере ценных бумаг заметно мягче. Чтобы в Техасе подать косвенный иск, акционер должен владеть как минимум 3 % компании. При текущей оценке SpaceX это примерно $52 млрд в акциях. Чтобы выиграть любой такой процесс, в Техасе истец должен доказать не просто нарушение фидуциарной обязанности4, а именно мошенничество, умышленное неправомерное поведение или заведомое нарушение закона. Сделка при конфликте интересов, даже если в ней вообще не было никакого независимого контроля, сама по себе этому стандарту не соответствует. А если вы собрались найти во внутренней переписке что-нибудь, что может доказать факт мошенничества (именно это настолько хорошо помогло акционерам в Делавэре), то техасское корпоративное право теперь прямо исключает электронные письма и текстовые сообщения из перечня документов, которые акционеры могут требовать у компании.

Когда Tesla перерегистрировалась в Техасе, губернатор Грег Э́бботт лично затвитил Маску поздравления и пожелал ему удачи. Это довольно неплохо передаёт характер местной регуляторной среды.

Похоже, урок, который Маск вынес из истории с SolarCity, был не в духе «не делай сделок при конфликте интересов», а в духе «делай их там, где суды дружелюбнее».

Самые очевидные выгодоприобретатели этой покупки — не пытающиеся добраться до Марса инженеры SpaceX, а венчурные капиталисты и банки, включая Morgan Stanley, которые застряли с миллиардами проблемного долга после хаотичного выкупа Twitter Маском. Благодаря слиянию xAI и SpaceX этим кредиторам фактически компенсировали все потери акциями SpaceX — удивительно удачно прямо перед крупнейшим первичным размещением в истории.

В норме инвестиционные банкиры выигрывали мандаты на IPO, демонстрируя глубокую отраслевую экспертизу, долгосрочные консультационные отношения и готовность работать сверхурочно. Когда-то это был вполне респектабельный бизнес.

Первый явный признак падения стандартов в инвестбанкинге проявился в 2007 году. Тогда банкиры Goldman Sachs во главе с Дэвидом Соломоном (также известным как DJ D-Sol) пришли на встречу, где решалась судьба мандата на первичное публичное размещение Lululemon. Явились они туда, с ног до головы одетые в Lululemon, в этот фирменный гибрид спортивного и повседневного стиля. И давайте я укажу это прямо: вполне возможно, именно это моральное разложение и запустило мировой финансовый кризис.

DJ D-Sol, этот хулиган корпоративных финансов, на сей раз хвастается прессе, что добился позиции lead-left на крупнейшем IPO в истории (то есть места главного банка, чьё название стоит первым на обложке) просто потому, что его сотрудники помогли ему отправить Илону Маску личное сообщение в Twitter. Morgan Stanley, который годами выстраивал отношения с Маском через своего звёздного банкира по техсектору Майкла Граймса, указан в числе участников как соведущий андеррайтер5. Имя Morgan Stanley стоит вторым по алфавиту после Goldman Sachs. Судя по всему, Morgan Stanley это так взбесило, что банк заставил SpaceX отдельно прописать в термшите, что порядок перечисления — исключительно алфавитный.

На обложку этого проспекта упихнули названия 23 банков. Комиссии по этой сделке принесут самый прибыльный гонорар за IPO в истории Уолл-стрит. И единственным доказательством корпоративного использования ИИ Grok у Маска в итоге вполне могут оказаться миллионы долларов за подписки, которые Маск навязывает ведущим банкам-организаторам собственного первичного публичного размещения.

Всё это подводит нас к структуре корпоративного управления SpaceX — едва ли не самой крепкой корпоративной диктатуре, которую когда-либо выносили на фондовый рынок США. У компании будет структура акций двух классов. Обычные инвесторы получат акции класса A с 1 голосом на акцию, а Илон Маск — акции класса B с 10 голосами на акцию. Хотя Маску принадлежит доля в SpaceX размером лишь около 41 %, он будет контролировать свыше 85 % голосов, а значит, акционеры никогда не смогут его сместить.

Компания также ввела ограничения на то, как акционеры вообще могут подавать судебные претензии. Как сама SpaceX пишет в проспекте, это будет «ограничивать или исключать вашу возможность влиять на корпоративные вопросы и на избрание наших директоров».

Кроме того, чтобы заполучить этот листинг, биржа Nasdaq по настоянию Илона Маска изменила методологию включения компаний в индекс, и теперь SpaceX ускоренно включат в Nasdaq-100. Это очень важно. За индексом Nasdaq-100 следует более $600 млрд средств пассивных инвесторов. Ускоренное включение SpaceX означает, что бесчисленные пенсионные фонды и пассивные инвесторы почти сразу окажутся вынужденными покупателями этой бумаги — задолго до того, как рынок вообще успеет нормально сформировать цену. И владеть они будут акциями компании, которая сжигает горы наличности, в которой у них нет права голоса и практически нет реальной возможности судиться с менеджментом.

Маск позаботился о том, чтобы никогда не потерять контроль над SpaceX. Документ раскрывает создание нового класса C — акций без права голоса. Они нужны для того, чтобы в будущем SpaceX могла покупать другие компании, расплачиваясь именно этими акциями, не размывая при этом голосующую долю Маска. А если он когда-нибудь решит отойти от дел, то сможет передать свои акции с повышенным числом голосов в трасты, а затем детям, обеспечив тем самым династический контроль.

Наконец, мы подходим к его пакету вознаграждения. Вы, скорее всего, уже читали о том, что Маск получит 1 млрд ограниченных акций, привязанных к показателям эффективности, и что они окончательно переходят к нему лишь тогда, когда SpaceX создаст постоянную человеческую колонию на Марсе и достигнет рыночной капитализации в $7,5 трлн. SpaceX прямо пишет в проспекте, что достижение этих вех маловероятно.

Сразу уточню: это не внезапный приступ откровенности со стороны менеджмента, это просто небольшой бухгалтерский фокус. По правилам учёта, если бы компания признала, что получение этих акций Маском вероятно, ей пришлось бы уже сегодня признать в отчёте о прибылях и убытках расход на полную стоимость этого пакета — потенциально на сотни миллиардов долларов. Если же классифицировать выдачу акций как маловероятную, то в учёте она проходит по нулевой стоимости.

Но тут есть хитрость. Как отмечает профессор права Энн Ли́птон, Маску вовсе не обязательно достигать всех этих сверхтрудных целей, он получает экономическую выгоду от этих акций сразу. Он может голосовать ими уже сегодня. Он может получать по ним дивиденды уже сегодня. И, с одобрения совета директоров, который он полностью контролирует, он может закладывать их как обеспечение по кредитам и уже сегодня получать кэш без немедленного налогообложения. То есть все преимущества владения акциями он получает сразу под колонию на Марсе, которую, по признанию самой компании, построит вряд ли.

А теперь самая поразительная строка во всём проспекте: «SpaceX отказалась от определённых корпоративных возможностей, которые могут быть предложены г-ну Маску, некоторым нашим директорам и связанным с ними лицам; такие лица могут не иметь обязанности предлагать эти возможности нам». Это значит: никто не запрещает Илону Маску уже завтра создать отдельную частную компанию для следующего большого технологического тренда вместо того, чтобы развивать этот тренд внутри SpaceX. Подобное — вполне реальный риск. Если вспомнить, Илон когда-то утверждал, будто Tesla стала компанией искусственного интеллекта, а затем тут же запустил xAI как отдельную конкурирующую частную структуру.

Как подытожила Энн Липтон, у публичных акционеров SpaceX не будет ни значимых голосов, ни возможности продать акции по справедливой цене, сформированной нормальными рыночными механизмами, ни возможности судиться с компанией за правонарушения. Ни голосов, ни выхода, ни исков — так Липтон озаглавила статью в блоге.

У SpaceX есть одна технология, от которой зависит вообще всё. Нет, это не ИИ, и не спутниковый интернет, и не колония на Марсе. Это ракета Starship. Самая большая ракета из когда-либо построенных должна стать ключом ко всему — более дешёвым запускам, более крупным спутникам Starlink, орбитальным дата-центрам, городу на Марсе, контрактам от НАСА. Без Starship вся история на $1,75 трлн полностью рассыпается.

Вчера издание Barron’s написало, что запуск Starship важнее для SpaceX, чем сама подача заявки на первичное размещение. Последняя на данный момент версия ракеты должна была полететь ещё до подачи документов на IPO, но запуск перенесли на следующий день после подачи. На это даже приехала посмотреть Ники Минаж, но возникли некие технические сложности. Судя по новостям, сегодня они попробуют снова. Так что посмотрим, как всё пройдёт6.

Проблема пока в том, что Starship ещё не функционирует. Проект всё ещё находится в той стадии разработки, где ракета часто взрывается. Она до сих пор не вывела на орбиту никакого груза, кроме банана. Так что, как справедливо пишет Barron’s, этот запуск действительно имеет огромное значение. Весь инвесткейс построен на том, что Starship достигнет того, что сама SpaceX назвала безумной частотой полётов: сотни запусков в год, каждый по 200 тонн на орбиту. Спутники Starlink V3, которые должны обеспечить в 20 раз большую пропускную способность, чем текущие модели, слишком крупны для существующих ракет и требуют Starship. Концепция орбитального дата-центра требует, чтобы Starship вывела на орбиту миллион спутников. Колония на Марсе требует, чтобы Starship работала достаточно надёжно для перевозки миллиона человек, которые, полагаю, мечтают туда отправиться.

Если Starship не справится, если частота полётов окажется вдвое ниже обещанной, если надёжность будет хуже, а расходы — выше, вся оценка компании рухнет. Цифра в $1,75 трлн предполагает, что Starship сработает ровно так, как его рекламируют, строго по графику и без технических сбоев. История показывает, что ракеты редко фукнционируют ровно так, как обещано.

Итак, компания стоимостью якобы в $1,75 трлн зависит от ракеты, которая ещё не научилась садиться без взрывов. Это, как ни крути, риск.

Теперь о другом. Проспекты для первичного размещения обязаны прямо объяснять инвесторам, что именно компания собирается делать с их деньгами. Это называется использованием привлечённых средств. В рассылке Cape Fear Advisors отмечается, насколько глубоко приходится копать (вплоть до сносок), чтобы увидеть полную картину того, как SpaceX собирается использовать деньги от IPO.

Ожидается, что размещение привлечёт от $50 млрд до $75 млрд. Но если сложить все спрятанные в документе обязательства, компании потребуется примерно $235 млрд в ближайшие годы, то есть в 3–5 раз больше, чем принесёт IPO. Это значит, что первичное публичное размещение — не конец привлечения капитала, а только начало.

Мэтт Левин в своей рассылке Money Stuff красиво сформулировал, как инвесторам следует смотреть на эту вайб-инвестицию. Он пишет:

Если вы покупаете акции SpaceX, чтобы указывать Илону Маску, что ему делать — тогда лучше не надо. Если вы покупаете акции SpaceX, потому что хотите вложиться в космический ИИ-бизнес, но сомневаетесь в нынешнем менеджменте — тоже не надо. Если вы покупаете акции SpaceX, потому что вам нравится Илон Маск и потому что хотите пойти с ним за компанию — да, вот это правильно, в этом и состоит весь инвесткейс. А если потом вы разочаруетесь в Илоне Маске, почувствуете, что вас ввели в заблуждение, что он не сделал того, что обещал, — ну в этом, собственно, вся его суть.

Примечания переводчика

Оригинальный видеоролик вышел 22 мая 2026 года, а документы на первичное публичное размещение SpaceX подала 20 мая. Относительные даты сохранены как в оригинале.

1. Действительно, документ S-1 компании WeWork напичкан фотографиями. Основную вину в этом несёт Ребекка Нойманн, жена сооснователя и на тот момент главы WeWork Адама Нойманна.

   Часть снимков была компромиссом руководства. Поначалу Ребекка настаивала, чтобы в документ включили положение, обязывающее компанию спасать млекопитающих и океаны, но в итоге удалось уломать её на просто несколько фотографий природы в проспекте. Только на снимки природы (также там много фотографий людей в коворкингах) потратили тысячи долларов.

   Ещё сотни тысяч долларов ушли на профессиональных фотографов, снимавших знаменитостей калибра Рона Говарда, Эрика Юаня и Арианны Хаффингтон в офисах WeWork. Этих фотографов лично выбирала Ребекка так, будто готовился, как выражались инсайдеры, сентябрьский выпуск журнала Vogue.

   

   Вообще, документ наполнен слоганами и невнятными лозунгами, авторство которых приписывают именно Ребекке Нойманн. ↑

2. Бридж-кредит (bridge loan) — тип краткосрочного финансирования: компания берёт деньги сейчас, чтобы закрыть разрыв до более постоянного источника капитала, например долгосрочного кредита, размещения облигаций, продажи активов или первичного публичного размещения, IPO. Это не кредит на развитие, а временная перемычка между точкой, когда деньги уже нужны, и моментом, когда компания рассчитывает получить их из другого источника.

   Среди кредиторов SpaceX указаны Goldman Sachs Bank USA, Bank of America, Citibank, JPMorgan Chase, Morgan Stanley Bank и Morgan Stanley Senior Funding. Действительно, назначение этого кредита в само́м соглашении описано не как финансирование Марса, Starship или дата-центров в космосе, а как рефинансирование существующей задолженности дочерних компаний.

   Срок у займа короткий по меркам корпоративного долга: базовая дата погашения — 2 сентября 2027 года, с возможностью дважды продлить её на 3 месяца, заплатив по 0,25 % комиссии за каждое продление. Процентная ставка плавающая, для Term SOFR Loans это SOFR плюс 0,75—1,75 п. п. в зависимости от кредитного рейтинга, для Base Rate Loans — базовая ставка плюс 0—0,75 п. п.

   Бойль употребляет слово «может», но в само́м кредитном соглашении описано обязательное досрочное погашение. Если SpaceX получает чистые денежные поступления от нового долга, она должна направить 100 % этих поступлений на погашение займа в течение 3 рабочих дней. Если компания получает чистые поступления от Qualified IPO, то 100 % таких поступлений должны пойти на погашение займа не позднее чем через 6 месяцев. ↑

3. CoreWeave — американский арендодатель вычислительных мощностей, специализирующийся на предоставлении инфраструктуры на видеоускорителях для искусственного интеллекта. На мощностях CoreWeave возможно обучение моделей, инференс, хранение данных, а также управляемые Kubernetes и Slurm сервисы поверх этого оборудования.

   CoreWeave начиналась ещё в 2017 году как Atlantic Crypto Corporation. По имени понятно, что изначально она занималась майнингом криптовалюты на видеоускорителях. ↑

4. Фидуциарные обязанности — обязанности лица, которому доверено управлять чужими интересами. В корпоративном праве США речь обычно о директорах и топ-менеджерах, которые обязуются действовать в интересах компании и её акционеров: принимать решения информированно, раскрывать существенные конфликты интересов, не выводить корпоративные возможности на себя и не использовать контроль над компанией ради собственной выгоды.

   В делавэрской традиции это чаще всего сводят к двум базовым понятиям: duty of care (обязанности проявлять должную заботливость и осмотрительность при принятии решений) и duty of loyalty (обязанности лояльности компании, без самосделок и скрытых конфликтов интересов). Сравним это с нормами SB 29 штата Техас: для ответственности директора или должностного лица публичной компании истцу недостаточно показать обычное нарушение такой обязанности, нужно ещё доказать мошенничество, умышленное неправомерное поведение, действие за пределами полномочий или сознательное нарушение закона. ↑

5. Андеррайтер для первичного публичного размещения — обычно инвестиционный банк или группа банков, которые помогают компании провести размещение акций. Эти организации участвуют в подготовке сделки, общаются с потенциальными инвесторами, собирают их предварительный интерес, помогают определить цену размещения и затем продают акции инвесторам. В крупных IPO андеррайтеров часто несколько, и ведущие банки получают самые заметные роли, больше комиссий и престижа. Именно поэтому порядок их перечисления на обложке проспекта может быть вопросом чувствительным.

   Термшит — это калька с английского term sheet, то есть буквально «список условий». Обычно это предварительный документ, в котором стороны фиксируют ключевые коммерческие и юридические параметры сделки до подготовки финальных договоров; в контексте IPO это может быть краткое изложение условий размещения и ролей участников сделки (объём, цена, комиссии, распределение функций между банками, порядок их указания в документах и другие важные детали). Как правило, такой документ сам по себе не заменяет окончательные договоры, но отдельные его положения могут быть обязательными, если это прямо предусмотрено. ↑

6. С момента записи и публикации видеоролика этот старт уже состоялся.

   12-й испытательный полёт ракеты Starship провели 22 мая 2026 года. Это был первый пуск связки Starship и первой ступени Super Heavy V3, первый полёт с двигателями Raptor 3, первый запуск со стартовой площадки Pad 2 и первый полёт Starship, в котором модифицированные спутники Starlink использовались для съёмки корабля в космосе.

   По итогам теста корабль Ship 39 добрался до космоса по суборбитальной траектории, развернул полезную нагрузку — 20 имитаторов Starlink V3 и 2 модифицированных спутника Starlink — и дошёл до района приводнения в Индийском океане. Несмотря на проблемы с двигателями, Starship достиг запланированного района приводнения, пусть и затем взорвался при контакте с океаном. Первую ступень Super Heavy ловить башней не планировали, она должна была приводниться в Мексиканском заливе. Из-за неполадок включения двигателей этот Super Heavy был утерян. ↑

Источник: habr.com