Три высокотехнологичных проекта, которые привели к невероятному IPO компании SpaceX.

В пятницу SpaceX выходит на рынок, и инвесторы едва сдерживают свое волнение. Сообщается, что размещение акций на сумму 75 миллиардов долларов значительно переподписано, причем некоторые институциональные инвесторы выложили по 10 миллиардов долларов за пакеты акций империи Илона Маска.

Есть множество причин скептически относиться к этим инвестициям — крупные IPO, как правило, проваливаются, компания теряет деньги, а непредсказуемое поведение Маска в интернете было бы ужасающим для любого другого генерального директора технологической компании, — но, похоже, это никого не останавливает. Инвесторы в технологический сектор научились никогда не ставить против Илона, независимо от того, что подсказывает бизнес-логика.

Однако беспристрастный взгляд на финансовые планы SpaceX все же может многое рассказать о том, на что они делают ставку: на бизнес, сосредоточенный на орбитальных центрах обработки данных, который возник за последние 18 месяцев, когда Маск стремился создать концепцию, которая объединила бы его конгломерат перед IPO.

В истинном стиле Маска это смелый замысел, требующий как минимум трех практически невыполнимых инженерных задач: многоразовой ракеты, совершенно нового американского завода по производству микросхем и стремительного ускорения процесса создания спутников.

Оценить подобный бизнес-план бывает непросто. На этой неделе два аналитических исследования попытались дать более трезвую оценку плану SpaceX — одно от Morningstar, финансовой исследовательской фирмы, и другое от Асвата Дамодарана, профессора финансов Нью-Йоркского университета, специализирующегося на оценке корпораций. Оба исследования показывают, что SpaceX значительно менее ценна, чем оценка, предложенная банкирами компании, составляющая почти 1,8 триллиона долларов. Morningstar оценивает компанию примерно в 825 миллиардов долларов, в то время как Дамодаран предполагает, что ее стоимость составляет 1,2 триллиона долларов.

Существенная разница во многом является результатом соединения ведущей в мире космической монополии с гораздо более рискованным бизнесом в сфере искусственного интеллекта. Аналитик Morningstar характеризует разницу между их оценкой справедливой стоимости в 63 доллара за акцию и ценой предложения SpaceX в 135 долларов как опцион колл на 72 доллара, гарантирующий способность компании создавать орбитальные центры обработки данных с той скоростью и возможностями, которые, по мнению Маска, возможны.

В обоих анализах наиболее привлекательными аспектами компании являются высокая рентабельность бизнеса по запуску космических аппаратов и ее спутниковая интернет-сеть, в то время как бизнес в сфере искусственного интеллекта представляется наиболее неопределенным.

Облачно или нет?

Часть вопроса заключается в том, что представляет собой бизнес SpaceX в области искусственного интеллекта? В своем анализе рынка S-1 компания определяет свою крупнейшую возможность в сфере корпоративного ИИ — в том, что ее модели будут использоваться в инструментах программирования, разработанных командой, которую она приобрела у Cursor, или в проекте Macrohard, цель которого — наделить цифровых агентов возможностями для выполнения офисной работы. SpaceX оценила общий рынок этого бизнеса в 22,7 триллиона долларов, по сравнению с 2,4 триллиона долларов для инфраструктуры ИИ и чуть менее 2 триллионов долларов для космических проектов компании.

Но это противоречит недавним сделкам компании по продаже значительных объемов вычислительных ресурсов компаниям Anthropic и Google, которые, по всей видимости, являются конкурентами в этом бизнесе. Для компании Маска это не является чем-то необычным; SpaceX часто запускает спутники, эксплуатируемые конкурентами ее сети Starlink. Просто обычно она делает это, находясь в выгодном положении, а не пытаясь догнать конкурентов.

Подобная стратегия, напоминающая неооблачную инфраструктуру, может быть выгодной в краткосрочной перспективе, но она поднимает вопрос о том, где именно в технологическом стеке ИИ будет сосредоточена ценность: лучше ли быть поставщиком вычислительных ресурсов или разработчиком моделей, если нельзя быть и тем, и другим?

Логика масштабирования, доминирующая в сфере искусственного интеллекта, требует от серьезных передовых лабораторий постоянного обучения новых и более мощных моделей (или, как признал Маск в своем недавнем иске против Сэма Альтмана, путем перенимания возможностей моделей других компаний). Любой конкурент, не стремящийся к опережению, скорее всего, отстанет, хотя растущие возможности более дешевых моделей с открытым исходным кодом могут подорвать эту динамику.

Космические центры обработки данных – это один из способов решить сложную задачу, предоставляя такие вычислительные мощности, что SpaceX могла бы эффективно совмещать обе функции.

Архитектура космического центра обработки данных Маска

В видеоинтервью, опубликованном SpaceX на этой неделе, Маск изложил логику того, почему SpaceX имеет наилучшие возможности для создания центров обработки данных. Суть аргумента заключалась в том, что SpaceX — единственная компания, способная дешево выводить на орбиту большие массы, производить большое количество солнечных панелей и выпускать большое количество микросхем. В целом, эксперты отрасли считают, что создание космических центров обработки данных в больших масштабах произойдет примерно через десять лет, но Маск утверждал (с множеством оговорок), что это гораздо ближе.

«Это не обещание того, что мы сделаем», — сказал Маск в видеоролике. «Это то, что мы собираемся попытаться сделать, и, как нам кажется, мы, вероятно, сможем это сделать, а именно достичь примерно годовой производительности в один гигаватт в год к концу следующего года в области вычислительных мощностей для космического ИИ».

Исходя из его прогнозируемой максимальной мощности в 150 кВт на спутник, это означает темп производства 6666 спутников в год, или около 556 в месяц. Это примерно вдвое больше, чем заявленный текущий темп производства спутников Starlink, который составляет всего 70 в неделю. Хотя Маск утверждает, что спутники с искусственным интеллектом имеют более простую архитектуру, это слишком много для производственного предприятия, которое еще не построено. Компания также все еще строит свой завод по производству солнечных панелей.

И это еще до того, как мы доберемся до Terafab, широко обсуждаемого завода по производству микросхем, который, по мнению Маска, будет использоваться на более поздних этапах разработки этого продукта, поскольку компания стремится достичь ежегодной производительности в тераватт. Заводы по производству микросхем — одни из самых сложных современных промышленных проектов, обычно их стоимость исчисляется миллиардами долларов, а строительство может занять до десяти лет.

Затем возникает самый важный вопрос: что насчет Starship, ключа к экономической возможности SpaceX вывести все эти чипы на орбиту?

Недавний испытательный полет прошел достаточно успешно, но это не говорит о том, что скоро станет возможным быстрое многоразовое использование. SpaceX, возможно, сначала будет использовать только ускоритель, что увеличит затраты на развертывание космического центра обработки данных. В настоящее время компания все еще проводит расследование инцидента для Федерального управления гражданской авиации (FAA), чтобы понять, почему ступень ускорителя не совершила контролируемый вход в атмосферу, как планировалось. SpaceX не ответила на вопросы о том, когда аппарат снова начнет летать, хотя и заявила, что рассчитывает начать запуск спутников Starlink с его помощью к концу этого года.

Но к этому следует отнестись с осторожностью: учтите, что НАСА, имеющее контракт со SpaceX на сумму почти 4 миллиарда долларов на использование Starship в качестве лунного посадочного модуля, до сих пор не готово к проведению испытательной миссии с этим аппаратом, запланированной на конец 2027 года.

Покупатель, будь осторожен!

Приобретая акции SpaceX, публичные инвесторы окажутся владельцами практически монополии на доступ в космос в США и Европе, глобальной коммуникационной сети и права на реализацию самого амбициозного инфраструктурного проекта эпохи искусственного интеллекта.

Эти проекты зависят от того, сможет ли SpaceX создать нечто невиданное ранее — полностью многоразовую ракету. Компании также потребуется построить высокопроизводительное предприятие по выпуску спутников искусственного интеллекта, но сделать это за 18 месяцев, а не за десятилетие, как это потребовалось для разработки производства Starlink. Наконец, ей нужно будет построить завод по производству микросхем в США, за что даже специализированные компании по производству кремниевых чипов не решаются браться. Маск прав, утверждая, что SpaceX — единственная компания, способная построить всё это в ближайшее время, но это говорит как о масштабе задачи, так и о вероятности её решения компанией.

Маск раньше говорил, что не будет выводить SpaceX на биржу, пока не достигнет Марса, поскольку непостоянные инвесторы могут потерять веру в компанию по пути. Возможно, эти планы были отложены, но то, что он изложил перед IPO компании, может оказаться не менее сложным.

Источник: techcrunch.com