Как инвестировать, когда всё меняется слишком быстро

Вечер StrictlyVC от TechCrunch, состоявшийся в Лос-Анджелесе в конце прошлой недели, собрал двух наиболее прямолинейных инвесторов, работающих в сфере искусственного интеллекта. Картер Реум — соучредитель M13, компании, инвестирующей в стартапы на ранних стадиях с активами под управлением в размере 2,5 миллиарда долларов, которая, по его словам, инвестировала на посевной стадии или стадии A в 17 компаний-единорогов. Чанг Сюй — партнер Basis Set Ventures, которая была запущена в 2017 году как один из первых фондов ранних стадий, специализирующихся исключительно на искусственном интеллекте, и сейчас инвестирует из своего четвертого фонда с активами под управлением почти в 1 миллиард долларов.

На сцене, в залитом солнцем зале в Эль-Сегундо, эти двое были одновременно занимательными и познавательными, обсуждая, как устанавливать цены на сделки на рынке, который никогда еще не менялся так быстро, как находить компании, которые не будут вытеснены гипермасштабными компаниями, и что IPO SpaceX вот-вот сделает с Лос-Анджелесом. Разговор был сокращен и отредактирован для ясности.

Существует ли пузырь в сфере инфраструктуры искусственного интеллекта?

Чанг Сюй: Есть и пузырь, и не пузырь. Это не пузырь, потому что мы никогда раньше не видели такой кривой роста. ChatGPT за шесть месяцев увеличила выручку с одного до 40 миллиардов долларов — это беспрецедентный рост в таких масштабах. У нас есть портфельная компания, Open Art, которая за первый год выросла с 1 миллиона до 10 миллионов долларов годового дохода, а за второй — с 10 миллионов до 70 миллионов, и большую часть этого времени она была прибыльной, имея всего 20 сотрудников. Планка того, что считается хорошим ростом, полностью изменилась. Когда у вас есть возможность ускоренного роста за счет сложных процентов, оценки не кажутся такими уж заоблачными, потому что вы закладываете это в конечную стоимость. С другой стороны, если оценивать каждую сделку по этой формуле, это никак не сработает для портфеля. Так что это парадоксальное время.

Картер Реум: Я всегда смеюсь, потому что мы делаем вид, будто это первый подобный случай в мире венчурного капитала, но мы уже видели это раньше — с облачными технологиями, с iPhone, с автомобилем в 1920-х годах, когда люди боялись потерять работу, и они её потеряли, а жизнь продолжалась. Сейчас всё круче и быстрее, но динамика та же. Отличие этого цикла в том, что в прошлых циклах новаторы конкурировали с новаторами — Цукерберг против Эвана, Трэвис против Джона Циммера. В этом цикле новаторы конкурируют с новаторами, конкурируют с крупнейшими, наиболее хорошо финансируемыми новаторами, которых когда-либо видела планета, и конкурируют с десятью крупнейшими технологическими компаниями на планете. И я бы сказал, что впервые в истории у действующих игроков действительно есть преимущество — технологии, капитал, данные, таланты. Поэтому, как быстро некоторые из этих компаний поднимаются, так они потенциально могут и упасть. Мне на самом деле сложнее инвестировать в такой рынок. Но если всё сделать правильно, то будешь выглядеть гением.

Как устанавливать цены на сделки, когда стартапы генерируют доход быстрее, чем когда-либо, но неясно, насколько устойчива их прибыльность?

Реум: Мы всегда делаем приблизительные расчеты, как на салфетке. На днях мы рассматривали один бизнес — программное обеспечение на основе ИИ для брендов. Я спросил: насколько успешными были компании в прошлом цикле? Будет ли в мире больше брендов? Готовы ли они платить вдвое или втрое за программное обеспечение в этом цикле? В итоге мы не стали инвестировать, потому что не смогли подтвердить расчеты.

Сюй: Мы очень, очень внимательно следим за тем, что представляет собой обоснованная техническая дифференциация, потому что эта граница меняется каждый квартал, может быть, каждый месяц, иногда каждую неделю. Наша концепция заключается в инвестировании как в области, находящуюся ниже уровня ИИ, так и выше него. Ниже уровня ИИ находится вся эта инфраструктура, которая переосмысливается — базы данных, системы контроля версий, инструменты развертывания — потому что все это было создано для людей. Теперь всю эту инфраструктуру используют агенты, и агентам требуются принципиально другие вещи. В прошлом году я бы никогда не подумал, что понадобится новый GitHub. В этом году я могу по пальцам одной руки пересчитать, сколько действительно сильных команд стремятся стать GitHub для агентов. Что касается области выше уровня ИИ, когда становится слишком много конкурентов, мы всегда возвращаемся к вопросу: что является обоснованным, и что обеспечивает долгосрочную дифференциацию?

Как инвестировать в компании, которые не будут уничтожены такими гигантами, как OpenAI, Anthropologie или Google?

Реум: Мы всегда стараемся думать о том, куда они направятся в первую очередь, а куда — в последнюю. Было очевидно, что они будут ориентироваться на маркетинг и очевидные направления. Поэтому у нас есть тезис о том, что трение может служить защитным барьером — мы любим регулируемые отрасли. У нас был успешный выход из бизнеса, принесший почти миллиард долларов, — компании, которая совершила революцию в работе колл-центров 911 с помощью ИИ. Крупные компании, возможно, в конечном итоге тоже туда пойдут, но в качестве результата в несколько миллиардов долларов они не пойдут в ближайшее время. Здравоохранение — они туда пойдут, но их замедляет множество нормативных ограничений.

Что не даёт нам всем спать по ночам, так это то, что всё может измениться в одно мгновение. Раньше мы видели, как всё это отдаляется. Я говорю каждому основателю: вам нужен микроскоп в одном глазу и телескоп в другом. Микроскоп нужен для повседневной работы — что мне нужно сделать на этой неделе, выполнить. Но вам лучше иметь под рукой телескоп, потому что мир меняется так быстро. Вы должны быть одновременно и игроком в домино, и шахматистом, потому что ваша доска постоянно меняется.

Сюй: Наша концепция такова: это рынок глубины или рынок скорости? На рынках скорости быстрые последователи действуют быстрее, чем когда-либо — всё дело в скорости исполнения. На рынках глубины сложные вещи остаются сложными. У нас есть компания в портфеле, которая использует трансгенных цыплят в качестве альтернативы производству лекарств, потому что производство сложных белков очень дорого. Оказывается, дешевле использовать для этого цыплят. Цыплята до сих пор так долго вылупляются — по крайней мере, сегодня [смеется]. Это рынки глубины, и мы инвестируем соответственно.

Несмотря на кур, вы сейчас видите действительно новые идеи или в основном новые версии старых компаний?

Сюй: И то, и другое. В общепринятых категориях — агенты, применяемые в финансах, агенты, применяемые в здравоохранении — вы видите, как много действительно сильных основателей стремятся к ним, и многие из них побеждают. Но самые интересные идеи — это те, о которых думаешь: «Хм, я даже не знаю, может ли это вообще стать бизнесом». OpenArt, когда мы впервые поддержали их — вскоре после этого появились Dall-E, Stable Diffusion, — они запустили страницу поиска с подсказками, которые можно было ввести, чтобы получить определенные типы генеративных изображений. Как это может быть бизнесом? Абсолютно понятия. Они выросли с 1 миллиона до 70 миллионов долларов за два года и с тех пор продолжают расти. На этом рынке так много нюансов, что мы просто не могли судить со стороны. Но с самого начала это были молодые основатели, экспериментирующие на пороге чего-то, что их захватывало, и они продолжали совершенствоваться, пока не нашли бизнес. Если бы они начали на год позже, они бы упустили свой шанс.

История венчурного капитала такова, что плохие идеи постоянно становятся хорошими. Четыре-пять лет назад вы бы сказали, что инвестировать во что-либо, продаваемое Голливуду, — плохая идея. Затем мы заключили множество сделок в области креативного ИИ, генеративного ИИ, что привело к нынешней волне невероятно успешных компаний — сначала генеративные изображения, затем видео, теперь модели мира. Этот мир оказался намного больше, чем мы могли себе представить, глядя на предыдущее поколение программного обеспечения, продававшегося Голливуду. А потом появился Cursor, который все называли просто оболочкой для ИИ. Сделка по его продаже за 60 миллиардов долларов. И исследователи — когда мой муж писал докторскую диссертацию в MIT, его зарплата едва превышала прожиточный минимум. Теперь все следят за исследователями в Твиттере.

Реум: Я думаю, мы всё ещё на начальном этапе. Первая волна любого технологического цикла, даже такого крутого и быстрого, обычно наиболее очевидна — усиление конкуренции, переполненность рынка. Вторая и третья волны — вот где начинается самое интересное. Вспомните своё детство: если взять тяжёлый камень и бросить его изо всех сил, чтобы он отскочил от воды, то чем тяжелее камень и чем быстрее вы его бросаете, тем длиннее будут волны. Вот что нас ждёт и сейчас. Меня воодушевляет перспектива на два, три, четыре года вперёд, потому что появятся бизнес-модели и компании, которые мы сегодня даже представить не можем. Для венчурного инвестора эти ставки на вторую и третью волны — самые сложные, но если вы их сделаете, о них будет думать меньше людей, вы будете платить более разумные цены, и рентабельность инвестиций, как правило, будет намного выше.

Первичное публичное размещение акций SpaceX принесет огромные деньги жителям Лос-Анджелеса, особенно сотрудникам компаний. Что это значит для всей экосистемы?

Реум: Когда Anthropic и OpenAI в конечном итоге проведут IPO, это будет целая куча венчурных и институциональных инвесторов. Никогда еще столько денег не возвращалось и не распределялось так широко, как это будет с SpaceX. Если у кого-то [в этом зале] есть дом на продажу, лодка, самолет — обязательно воспользуйтесь этой возможностью. Но что еще важнее, каждое крупное событие, связанное с притоком ликвидности, порождает вторую волну. Предыдущий цикл в Лос-Анджелесе породил такие компании, как Riot Games, Tinder, Snap. Это совершенно другой масштаб.

Три года назад все говорили, что Сан-Франциско мертв. Оказалось, что он не так уж и мертв, как ожидалось. Думаю, то же самое можно сказать и о тех, кто списывает со счетов Лос-Анджелес. Здесь слишком много умных людей — не только технически подкованных, но и понимающих бренд, контент, создателей, влияние. Первая волна — техническая, а технические таланты сосредоточены в других местах. Но что будет после технических волн? Новые бизнес-модели, креативное мышление, понимание культуры. Это будет следующая волна, и я думаю, с большой вероятностью она будет сосредоточена в Лос-Анджелесе.

Сюй: Интересно то, что следующий рубеж в области ИИ — это не увеличение вычислительных мощностей, а вкус. Это создание фильмов, видеороликов, создание вещей, которые вызывают эмоциональный отклик, создание вещей, которые связаны с определенными культурами. В Сан-Франциско есть необычайно талантливые специалисты, и именно это модели очень хорошо умеют автоматизировать и ускорять. В Лос-Анджелесе вкуса хоть отбавляй.

Источник: techcrunch.com