По имеющимся данным, компания SpaceX ведет переговоры с четырьмя крупными банками Уолл-стрит о потенциальном IPO в 2026 году — шаг, который может ознаменовать долгожданное возобновление работы публичных рынков после многолетнего затишья в проведении IPO.
Тем временем частные компании на поздних стадиях развития, такие как SpaceX, находят другие способы обеспечения ликвидности для сотрудников и первых акционеров, в основном за счет быстрорастущего вторичного рынка.
Чтобы разобраться в том, что означают разговоры об IPO SpaceX, как работает частная ликвидность до дебюта и что инвесторы ищут в современных гигантах, готовящихся к IPO, мы поговорили с Грегом Мартином, управляющим директором Rainmaker Securities, брокерской компании, специализирующейся на вторичных сделках с акциями для частных компаний на поздних стадиях развития.
Вы можете послушать здесь или на любой другой платформе, где вы слушаете подкасты, или прочитать беседу ниже.
ОБНОВЛЕНИЕ: Этот разговор состоялся до того, как стало известно о том, что SpaceX рассматривает возможность слияния с xAI и Tesla. TechCrunch связался с Мартином, чтобы узнать, как эта новость повлияла на вторичные продажи SpaceX. Его ответ:
«Новости о том, что SpaceX, возможно, рассматривает различные сделки с xAI и Tesla, вызвали временную паузу на рынке акций SpaceX, поскольку акционеры и инвесторы разбираются в последствиях этих потенциальных сделок».
Поскольку и SpaceX, и Tesla стремятся расширить свою бизнес-идентичность за пределы основных направлений деятельности, чтобы отразить свое будущее лидерство в области искусственного интеллекта, слияние любой из этих компаний становится все более интригующим.
Данное интервью отредактировано для краткости и ясности.
Грег, добро пожаловать на передачу. Прежде чем мы начнем, не могли бы вы немного рассказать о своем прошлом?
Я являюсь основателем и управляющим директором Rainmaker Securities, компании, специализирующейся на оказании помощи крупным компаниям на поздних стадиях развития, готовящимся к IPO, в проведении сделок с акциями на вторичном рынке. Я также являюсь основателем компании Archer Capital Group, занимающейся покупкой акций частных компаний, и соучредителем Liquid Stock, компании, которая помогает сотрудникам и руководителям реализовывать свои опционы, используя акции в качестве залога.
Уверен, что рынок вторичных размещений акций процветает на фоне затянувшегося за последние пару лет затишья в IPO.
Без сомнения. Частные компании сейчас остаются частными гораздо дольше. Многие из этих предприятий — включая SpaceX и другие компании, которые могли бы войти в топ-30 индекса S&P 500 — исторически вышли бы на биржу много лет назад.
Эти компании играют важную роль в нашей экономике, и инвесторы действительно хотят получить к ним доступ. В то же время, есть акционеры, руководители и основатели, которые работают в них уже долгое время и хотят начать получать ликвидность от своих акций, которые составляют очень высокий процент их чистого капитала.
Таким образом, эти две силы создали процветающий вторичный рынок. И мы видим, что эта тенденция будет только усиливаться, поскольку большая часть рыночной капитализации теперь сосредоточена на частных рынках.
Как вы думаете, изменится ли ситуация на вторичном рынке, если в этом году будет перерыв в проведении IPO?
Это интересный вопрос, потому что, очевидно, когда SpaceX выходит на биржу, можно утверждать, что 800 миллиардов долларов просто покидают частную систему и оказываются на публичных рынках. Но я думаю, это просто повышает интерес к большему количеству компаний, предлагающих ликвидность, и к большему количеству инвесторов, приходящих на частные рынки. Хотя SpaceX — это уникальная компания, сегодня создается множество компаний, которые очень быстро растут. Я имею в виду, сколько стоили OpenAI и Anthropic три-четыре года назад? Сейчас их совокупная рыночная капитализация превышает триллион долларов.
Я действительно вижу тенденцию к росту возможностей на вторичном рынке частных компаний в целом, и, честно говоря, когда мы увидим выход SpaceX на публичный рынок, я думаю, это фактически увеличит интерес рынка капитала к частным компаниям.
Что вы заметили в связи с IPO компании SpaceX?
Если вспомнить рынок IPO за последние несколько лет, то с 2021 года он был довольно плачевным, поэтому рынки действительно ждут появления компании-лидера. И я думаю, что SpaceX — это, безусловно, такая компания… и к ней проявляется огромный интерес.
Компания SpaceX также недавно провела тендер на оценку в 800 миллиардов долларов, и мы видим огромный интерес на нашей платформе Rainmaker к дальнейшим инвестициям на вторичном рынке. И это касается не только SpaceX.
Мы видим большой интерес к некоторым другим ведущим компаниям, будь то ByteDance, Stripe, Databricks, конечно же, OpenAI, Anthropic, компании, занимающиеся искусственным интеллектом, Perplexity. Так что интерес велик, но, я думаю, за SpaceX следят внимательнее всего. И я действительно считаю, что если компания выйдет на биржу в этом году, это может привести к перезагрузке рынка IPO.
Какую динамику ставок вы наблюдаете на своей платформе?
Компания SpaceX продолжает бросать вызов законам гравиции. Даже в периоды спада в 2022 и 2023 годах SpaceX оставалась единственной компанией, которая продолжала повышать цены каждый раз, когда появлялись намеки на выход компании на биржу.
Мы наблюдаем значительный рост интереса как к масштабу, так и к цене — цена уже значительно превышает цену, установленную в последнем тендерном раунде, и приближается к той полутора триллионам, которую они обсуждали в качестве потенциальной цены IPO.
Известно, что Илон Маск заявил, что не будет выводить SpaceX на биржу, пока ракеты не начнут регулярно летать на Марс. Почему же он сейчас спешит на публичный рынок?
Компания долгое время оставалась частной, поэтому я бы не сказал, что он спешит выйти на биржу, хотя его позиция и изменилась.
Мы находимся на очень хорошем рынке, цены по всем направлениям достигли исторических максимумов. SpaceX наблюдает большой интерес к частным рынкам, но эти рынки ограничены. Не каждый инвестор на планете может получить доступ к частным рынкам.
Перед SpaceX открываются огромные возможности. Компания доминирует в сфере запуска ракет.
Они строят потрясающий бизнес Starlink. У них есть Starship, с которым связано множество направлений бизнеса, будь то отправка крупных грузов в космос или логистика по всему миру. Теперь они говорят о строительстве центров обработки данных в космосе, и, будучи по-настоящему вертикально интегрированной компанией, они могут этим заниматься.
Поэтому, учитывая позитивную динамику рынка и огромный потенциал, который SpaceX может реализовать во многих своих бизнес-направлениях, это вполне логично. Почему бы не открыть доступ ко всем остальным рынкам капитала, чтобы помочь им финансировать свой бизнес?
Компания SpaceX традиционно довольно строго относится к тому, кто может войти в её акционерный капитал. Существует множество рисков для национальной безопасности, поэтому у них не должно быть никаких связей с противниками США. Повлияет ли на это открытие доступа к публичным рынкам?
Можно утверждать, что это открывает потенциальный канал риска. Думаю, если они проведут публичное размещение акций, это, вероятно, будет небольшая сделка, то есть технически будет доступно только 5% их компании. Посмотрим, что произойдет, но, по крайней мере, информация будет открытой и публично раскрытой, так что они смогут увидеть, кто владеет их акциями.
Тогда встанет вопрос: обладают ли эти компании — даже если они находятся во враждебных странах — реальным контролем? Если речь идёт только об экономических интересах, это ещё терпимо. В действительности же Илон Маск и довольно сплочённая группа людей всё равно будут продолжать контролировать компанию.
Вы сказали, что это не гонка за IPO, но сейчас определенно создается именно такое впечатление, отчасти из-за публичной вражды Илона Маска с Сэмом Альтманом, который также стремится к IPO на сумму около 1 триллиона долларов. Альтман также планирует приобрести компанию Stoke Space, а Безос говорит об орбитальных центрах обработки данных. Похоже, многие конкуренты сходятся в одной и той же цели.
Успех SpaceX неизбежно породит подражание. Мы слышали, что Безос собирается запустить коммуникационную сеть, чтобы конкурировать со Starlink, но они сильно отстают. А у OpenAI есть свои собственные капитальные риски в основном бизнесе, которые им необходимо учитывать. Поэтому выход на биржу для них имеет большой смысл, поскольку рынок ИИ по-прежнему очень популярен на публичных рынках. Сейчас у них ненасытная потребность в капитале, если посмотреть на темпы расходования средств. Поэтому нет смысла ограничивать инвесторов, которые могут получить доступ к их компании, потому что сейчас им нужен капитал.
Я думаю, что SpaceX может действовать немного более взвешенно. Они могут выбрать подходящий момент, когда рынок благоприятен, потому что у них есть прибыльный бизнес, и они занимают доминирующее положение в двух своих ключевых направлениях. Поэтому они находятся в выгодном положении.
Если на рынке произойдет спад, я думаю, они останутся частными.
Для SpaceX не всё так радужно. Компания сталкивается со своими собственными трудностями при запуске Starship V3, и за последний год несколько её самолётов взорвались. Но многое из этого может не иметь значения, поскольку это компания Илона Маска, а такие компании, как правило, хорошо растут в цене акций, просто благодаря его имени. Как вы думаете, как будет оценена цена IPO SpaceX относительно её фактического баланса и влияния Илона Маска и его империи?
Она определенно получит премиальный мультипликатор. Существует эффект ореола Илона, и он оправдал ожидания. Хотя основная выручка Tesla поступает от автомобилей, компания полностью вертикально интегрирована. Она собирает данные. У нее теперь есть беспилотные такси. У нее есть роботы Optimus.
В настоящее время внедрение беспилотных такси минимально, а до появления Optimus ещё несколько лет…
Роботы — это будущее Tesla. Tesla — это действительно передовая производственная компания, а Илон Маск владеет xAI, Twitter, SpaceX — эти компании могут быть очень успешными.
Я думаю, что вокруг Илона существует некий ореол, и это тоже создает определенное давление. Поэтому я ожидаю, что он получит премию, значительно превышающую типичные рыночные ставки для такой компании, как SpaceX, учитывая ее баланс и выручку.
Я думаю, люди верят в будущее космических центров обработки данных, которые будут охлаждаться в космосе и работать от солнечных батарей, получающих энергию непосредственно от Солнца. Конечно, это звучит безумно и нереалистично, так же как и полет на Марс. Но если кто и сможет это осуществить, то, вероятно, это Илон Маск.
Вы так говорите, но на самом деле он не реализовал много из тех странных, фантастических проектов, которые обещал. Более того, другие его опередили, особенно когда речь идёт о полностью автономном вождении.
Инвесторы будут обсуждать этот вопрос, и именно здесь возникнет напряжение. Когда вы придаете такое большое значение вере в то, что один человек может постоянно превосходить ожидания, это представляет собой серьезную проблему. И некоторым людям такой риск будет не по душе.
Насколько значимым является тот факт, что SpaceX налаживает отношения с банками для проведения IPO в 2026 году?
Это довольно серьёзный сигнал. Я не думаю, что они просто играют в игры.
Но наличие переговоров с банками вовсе не означает, что IPO состоится в этом году. Какие еще сигналы следует учитывать, когда компания готовится к выходу на биржу — не только SpaceX, но и любая другая?
Посмотрите на людей, которых они нанимают, и не предвещает ли это скорее команду топ-менеджеров, готовящуюся к IPO, чем команду предпринимателей. Не кажется ли вам, что они действительно сосредоточены на главном бухгалтере из публичной компании. Или же происходит смена руководства, и приходит новый финансовый директор с богатым опытом работы в публичных компаниях. Не укрепляют ли они свою команду по связям с инвесторами, бухгалтерию, юридический отдел.
У таких компаний, как SpaceX, уже давно есть открытые команды, поэтому я не думаю, что там многому можно научиться.
Если посмотреть на ситуацию в более широком контексте, как бы вы сопоставили оценки компаний на частном рынке с тем, чего они достигают в ходе IPO?
Для частных компаний это хороший знак — заранее понимать спрос. Если у компании этого не было, и ей приходилось полагаться на двухнедельный маркетинговый период после публичной публикации или проводить роуд-шоу, общаясь только с ведущими бухгалтерами, то часто именно тогда возникает очень сложная ценовая ситуация, потому что отсутствует надлежащая система ценообразования.
Поэтому мы активно призываем компании открывать свои возможности для проведения вторичного размещения акций, поскольку это отличный способ определить оптимальную цену задолго до IPO, привлечь внимание к своему бизнесу и расширить базу инвесторов. Таким образом, к моменту проведения роуд-шоу у вас уже будет достаточно четкое представление о том, какой должна быть цена, и в итоге вы проведете гораздо более эффективное IPO.
Вспомните, как Figma вышла на биржу и ее акции выросли на 200% — это не очень удачное IPO. Вероятно, компания не очень хорошо спланировала ценообразование заранее.
Расскажите, пожалуйста, как на самом деле работают вторичные торги. Допустим, я сотрудник SpaceX и у меня есть опционы на акции. Какие у меня есть опционы до IPO?
Не все частные компании одинаковы. SpaceX очень жестко контролирует структуру акционерного капитала, отчасти потому, что не хочет превышать число акционеров, после чего ей пришлось бы стать публичной компанией. Поэтому SpaceX, в отличие от большинства компаний, проводит тендеры два или три раза в год, что обеспечивает сотрудникам достаточный уровень ликвидности.
Теперь существует также то, что я бы назвал миром SPV (специальных целевых компаний), где происходит торговля акциями SpaceX. Люди вкладывают свои акции в SPV, а затем торгуют долями в этих SPV, а не самими акциями. Таким образом, фактически не происходит изменения структуры капитала, но происходит изменение экономической структуры собственности за счет торговли долями в SPV. Именно здесь сосредоточена большая часть торговли акциями SpaceX.
В то время как некоторые компании разрешают торговлю акциями непосредственно через свою структуру акционерного капитала, другие категорически запрещают любые вторичные сделки, что, на мой взгляд, не является хорошей идеей. Именно поэтому люди работают с такими фирмами, как Rainmaker, потому что мы хорошо знаем эти компании. Мы узнаем, как они отслеживают и контролируют сделки, чтобы помочь в их совершении. Мы можем обеспечить ликвидность для тех, кто в ней нуждается. Мы можем предоставить инвесторам либо право собственности на акции, либо право собственности на экономические аспекты этих акций.
Вы говорите, что доступ к информации — одна из самых больших проблем инвесторов на вторичном рынке. Помогает ли Rainmaker в предоставлении этой информации?
Мы сотрудничаем с некоторыми компаниями, которым предоставляем виртуальные комнаты данных и доступ к информации. Мы проводим собственные исследования всего, что находится в открытом доступе, и имеем представление о динамике спроса и предложения. Таким образом, мы можем предоставить много информации, но не можем делиться внутренней информацией компании, если компания этого не разрешит. Всё чаще мы помогаем компаниям в этих процессах. Чем больше информации мы можем предоставить, тем ниже риск для инвесторов, и это, как правило, открывает рынки. Но это развивающийся процесс. Это частные компании не просто так — они тщательно оберегают то, чем хотят поделиться, и мы очень уважаем это.
Что ищут опытные инвесторы, покупая акции на этапе подготовки к IPO в таком масштабе?
Как и традиционные инвесторы, они хотели бы иметь возможность провести тщательный анализ финансовых показателей и структуры управления. Им, безусловно, хотелось бы понимать структуру акционерного капитала — сколько акций находится в обращении, каков размер привилегированных акций? Что представляет собой эта цена? Каков размер долга? Им хотелось бы понимать, каково равновесие спроса и предложения.
Чем больше у них есть, тем лучше. Именно поэтому им комфортнее работать с частными компаниями, ориентированными на широкую публику, такими как SpaceX — даже без точных исторических финансовых данных — чем с менее известными именами.
Вы наблюдаете рост интереса к покупке вторичных акций у других компаний-единорогов на поздних стадиях развития? Какие компании вы бы назвали в качестве примеров?
Мы продолжаем наблюдать значительный спрос на такие компании, как Databricks, Stripe, OpenAI, Anthropic, xAI, ByteDance. Рынок ИИ остается сильным, будь то Lambda Labs или Cohere, канадская компания, которая мне очень дорога.
Когда компании объявляют о своем намерении выйти на биржу — как Discord, Motive, Canva — у людей возникает ощущение, что появится ликвидность, и именно тогда мы начинаем наблюдать открытие рынка. На нашей платформе, вероятно, 20-30 компаний регулярно торгуются на бирже, и их число продолжает расти. По мере открытия рынка IPO мы будем наблюдать его расширение.
Как и в 2021 году, мы торговали акциями сотен компаний, а затем, после закрытия рынка IPO, это число сократилось. Но прошлый год стал для нас самым успешным — мы провели вторичные сделки на сумму более 1 миллиарда долларов.
Где наши слушатели могут связаться с вами в интернете?
Я есть в LinkedIn. Они могут посетить мой веб-сайт Rainmakersecurities.com, если хотят продать акции, а также archercapg.com. Если же хотят реализовать свои опционы, могут зайти на liquidstock.com.
Источник: techcrunch.com
