Когда Найджел Моррис говорит вам, что беспокоится об экономике, вы его слушаете. Как известно отраслевым экспертам, Моррис был соучредителем Capital One и пионером в кредитовании субстандартных заёмщиков, построив империю на точном понимании того, какой финансовый стресс может выдержать среднестатистический американец. Теперь, будучи одним из первых инвесторов Klarna и других компаний, работающих по принципу «купи сейчас, плати потом», таких как Aplazo в Мексике, он наблюдает за чем-то, что вызывает у него глубокую тревогу.
«То, что люди пользуются [услугами BNPL], чтобы купить что-то столь элементарное и необходимое, как продукты питания, — сказал мне Моррис на сцене Web Summit в Лиссабоне на этой неделе, — я думаю, это довольно явный признак того, что многие люди испытывают трудности».
Статистика подтверждает его опасения. По данным финансовой компании Empower, число пользователей услуг «купи сейчас — плати потом» в США резко возросло до 91,5 миллиона человек, причём 25% из них пользовались этими услугами для оплаты покупок продуктов питания в начале этого года, согласно данным опроса, опубликованным в конце октября кредитной площадкой Lending Tree.
Это не те необязательные покупки — дизайнерские сумки и новейшие наушники Apple, на которые изначально ориентировался BNPL. Заёмщики тоже не возвращают эти деньги. По данным Lending Tree, уровень невыплат растёт: 42% пользователей BNPL допустили хотя бы один просроченный платёж в 2025 году, по сравнению с 39% в 2024 году и 34% в 2023 году.
Это не просто история потребительского кредитования; это сигнал тревоги для всей финтех-экосистемы с венчурным капиталом и за её пределами. Это указывает на то, что может перерасти в серьёзную проблему, которая перекликается с тем, что предшествовало ипотечному кризису 2008 года, за исключением одного: она практически незаметна.
Почему? Потому что большинство кредитов BNPL не попадают в кредитные бюро, создавая то, что регуляторы называют «фантомными долгами». Это означает, что другие кредиторы не видят, что кто-то взял пять разных кредитов BNPL на разных платформах. Кредитная система действует вслепую.
«В мире, где я, будучи поставщиком услуг по принципу «купи сейчас — заплати потом», не проверяю данные бюро и не передаю их в бюро, я не обращаю внимания на то, что Найджел, возможно, за последнюю неделю выдал 10 таких вещей», — пояснил Моррис. «[Это] абсолютная правда».
Грозовые тучи на горизонте
Имеющиеся цифры одновременно неутешительны и устарели. Данные Бюро по защите прав потребителей в финансовой сфере, опубликованные в январе этого года — после того, как агентство выдало предписания о мониторинге рынка крупнейшим поставщикам BNPL, включая Affirm, Afterpay и Klarna, — показали, что примерно 63% заёмщиков в течение года оформляли несколько кредитов одновременно, а 33% брали кредиты у нескольких кредиторов BNPL.
Данные также показали, что в 2022 году пятая часть потребителей с кредитной историей финансировала как минимум одну покупку с помощью кредита BNPL, что на 17,6% больше, чем в 2021 году; около 20% заемщиков были активными пользователями, оформлявшими в среднем более одного кредита BNPL каждый месяц, что на 18% больше, чем в 2021 году; а среднее количество новых кредитов, выданных на одного заемщика, увеличилось с 8,5 до 9,5.
Профиль заемщиков вызывает беспокойство: по состоянию на 2022 год почти две трети имели низкие кредитные рейтинги, при этом заявители на ипотеку с низким или очень низким уровнем кредитоспособности получали одобрение в 78% случаев.
Если говорить точнее, BNPL пока не представляет системной угрозы. Объём рынка измеряется сотнями миллиардов, а не триллионами. Однако отсутствие прозрачности в отношении этой задолженности — в сочетании с её концентрацией среди заёмщиков, уже находящихся в затруднительном положении — требует гораздо более внимательного наблюдения.
Действительно, учитывая, что для многих групп населения, пользующихся субстандартными ипотечными кредитами, экономическая ситуация сейчас хуже, чем три года назад (особенно в сфере автокредитования), эти цифры, вероятно, сейчас намного выше.
Что касается того, почему данные по BNPL не являются более актуальными, то стоит поблагодарить за перемены в регулировании. При администрации Байдена CFPB пыталась рассматривать транзакции по BNPL как покупки по кредитным картам, распространяя на них защиту Закона о честности в кредитовании.
Администрация Трампа изменила курс. В начале мая CFPB заявило, что не будет уделять первоочередное внимание обеспечению соблюдения этого правила. Несколько дней спустя исполняющий обязанности директора CFPB Рассел Т. Воут отменил 67 толковательных правил, политических заявлений и консультативных заключений, принятых в 2011 году, включая правило BNPL. Агентство заявило, что эти правила «приносят мало пользы потребителям» и создают «значительное бремя» для регулируемых организаций. (Перевод: компании BNPL успешно лоббировали свои интересы.)
Фактически, вскоре после этого CFPB опубликовало новый отчёт с неожиданно иной позицией. Рассматривая только впервые берущих кредиты, агентство заявило, что клиенты с субстандартной кредитной историей или без неё погашали свои кредиты BNPL в 98% случаев, и что нет никаких доказательств того, что доступ к BNPL вызывает долговой стресс.
Расхождение между этой радужной картиной и уровнем просрочки платежей в 42% выявляет пробел в данных, лежащий в основе проблемы: в настоящее время у нас нет чёткого представления о том, что происходит с заёмщиками с течением времени, особенно с теми, кто управляет несколькими неработающими кредитными счетами. Оптимистичный отчёт касался впервые обратившихся за кредитом; тревожные данные получены по всей пользовательской базе.
В мае штат Нью-Йорк ввёл требования к лицензированию компаний, работающих с BNPL, чтобы заполнить образовавшуюся пустоту. Однако регулирование в каждом штате создаёт некую путаницу, которую легко обходят опытные финансовые компании.
На вопрос, видит ли он параллели между этим моментом и 2008 годом, Моррис, который последние 18 лет держит руку на пульсе всех финансовых событий как финтех-инвестор, постарался не преувеличивать значение сравнения.
«Поэтому я думаю, что это реальная проблема», — сказал он об экономике, тщательно подбирая слова. «Если отойти на полшага назад и посмотреть на американского потребителя в настоящее время, то у нас есть ряд компаний, которые кредитуют этого потребителя, — пока всё хорошо. Просрочка пока не растёт. Списания пока не растут. Но на горизонте явно сгущаются тучи».
Он указал на уровень безработицы, достигший 4,3%, что является самым высоким показателем почти за четыре года. Он сослался на «шумиху вокруг иммиграции, пошлин и недавнего закрытия правительства». Малый и средний бизнес «крайне неохотно инвестирует. Люди резко сократили инвестиции за последние девять месяцев из-за всей этой шумихи».
Также стоит отметить отмену моратория на выплату студенческих кредитов — «самого крупного класса активов за пределами ипотеки», отметил Моррис. Согласно сентябрьскому анализу Исследовательской службы Конгресса, около 5,3 миллиона заёмщиков находятся в состоянии дефолта, а ещё 4,3 миллиона находятся на поздней стадии просрочки.
Моррис отмечает, что текущая ситуация пока не является кризисом. «Просрочка пока не растёт. Списания пока не растут», — признал он. Но сочетание факторов — фантомные долги, рост безработицы, прекращение льгот по студенческим кредитам и смягчение регулирования — создаёт условия, при которых проблемы могут быстро обостриться.
Серьёзную озабоченность вызывает не только задолженность BNPL, но и каскадный эффект. Федеральный резервный банк Ричмонда предупредил, что потенциальный системный риск BNPL обусловлен его «перекрестным влиянием на другие потребительские кредитные продукты».
Важно понимать, что, поскольку суммы кредитов BNPL обычно меньше, чем остатки по кредитным картам или автокредитам, заёмщики, как правило, в первую очередь заботятся о их своевременном погашении, а это означает, что другие, более крупные долги начинают просрочиваться в первую очередь. У кого-то может быть идеальная история по четырём счетам BNPL, в то время как по кредитным картам, автокредитам и студенческим кредитам возникают просрочки.
Потребительское кредитование проходит «тест на маму»
Моррис побывал по обе стороны этого уравнения. Он совершил революцию в сфере субстандартного кредитования в Capital One. Затем он поддержал финтех-стартапы, пытавшиеся пошатнуть старую гвардию, включая Klarna, которая вышла на биржу в начале этого года и в настоящее время может похвастаться рыночной капитализацией в 13,5 млрд долларов, хотя её прибыльность едва ли окупается (в том числе потому, что она принимает на себя все риски дефолта заёмщиков).
Учитывая эти годы знаний, я спросил его на сцене: «Где проходит граница между заботой и помощью малообеспеченному населению и предоставлением людям возможности самим вырыть себе яму? Перешли ли эти компании её?»
Моррис, казалось, искренне размышлял над этим вопросом, заявив инвесторам, собравшимся, чтобы узнать из беседы, что это «очень, очень сложный вопрос. Я считаю, что роль моральных принципов в потребительском кредитовании очень, очень важна».
Он описал «мамин тест» из своего «Капитала»: «Если эта идея была представлена вашей матери, она позвонила вам и спросила: „Сынок, стоит ли мне взять этот продукт?“ И если вы не можете однозначно сказать: „Да, это хороший продукт“, вам не следует предлагать его американскому народу».
Вероятно, Моррис не стал бы относить компании, работающие с BNPL, к этой категории, учитывая его инвестиции. Но, возможно, нам всем стоит это делать, по крайней мере, пока регулирование — или его отсутствие — остаётся тем, чем оно есть. Учтите, что, поскольку большинство компаний, работающих с BNPL, не предоставляют отчёты в кредитные бюро, это не только затрудняет их отслеживание, но и означает, что заёмщики не могут использовать успешное погашение кредита для получения более дешёвого кредита.
Кстати, это часть бизнес-модели. «Некоторые компании, работающие по принципу «купи сейчас — заплати потом», не хотят, чтобы это произошло (имея в виду, что их клиенты должны повышать свой кредитный рейтинг), «потому что они не хотят, чтобы потребитель закончил обучение», — сказал Моррис.
Пока мы с Моррисом обсуждали этические вопросы, проблема готова значительно обостриться, поскольку BNPL проникает во все уголки финансовой системы, а границы между этой нерегулируемой формой кредитования и традиционным банковским обслуживанием полностью исчезают.
Klarna работает в Европе как лицензированный банк с 2017 года. Сейчас у Affirm почти 2 миллиона держателей дебетовых карт, которые могут оплачивать покупки в физических магазинах, что делает невидимые рассрочки платежей доступными для традиционной розничной торговли. Обе компании интегрированы с Apple Pay и Google Pay, что делает процесс оплаты BNPL таким же простым, как и прикосновение к телефону.
Не отставая, более солидные финансовые компании также стремятся к BNPL. PayPal заявила, что в 2024 году обработала 33 миллиарда долларов, связанных с BNPL, увеличив свой годовой прирост на 20%. Крупные банки теперь позволяют клиентам разделять покупки после их совершения. Благодаря соглашениям с такими платежными системами, как Adyen, JPMorgan Payments и Stripe, услуги Klarna теперь автоматически доступны миллионам продавцов. То, что начиналось как нишевый вариант оформления заказа, превращается во встроенную финансовую инфраструктуру.
Моррис видит, как этот сдвиг происходит повсюду. «Когда я общаюсь с некоторыми софтверными компаниями, которые сейчас внедряют платежи, кредитование и страхование, — сказал он мне, — и спрашиваю: „Хорошо, через пять лет, где вы будете зарабатывать деньги?“», ответ удивляет даже таких опытных инвесторов, как он. «Они говорят: „Знаете что, я думаю, что заработаю больше на встроенных финансах, чем на основном программном обеспечении“».
Моррис продолжил: «Все начинается как приятное небольшое дополнение, но когда рыночные рычаги приводят к снижению доходности основного бизнеса, именно такие финансовые компании зачастую оказываются наиболее долговечными и имеют наибольшую рыночную силу».
Второй пузырь?
Реальная опасность кроется в том, что нас ждёт дальше, а именно в B2B-кредитах. Рынок торговых кредитов, где поставщики кредитуют компании, покупающие их продукцию, составляет 4,9 триллиона долларов кредиторской задолженности только среди американских компаний, согласно данным, приведённым The Economist. Это в четыре раза больше всего рынка кредитных карт США. И компании, работающие с BNPL, завоевав потребительское кредитование, теперь активно выходят на этот рынок.
По данным B2B-провайдеров BNPL, таких как Hokodo, когда малый бизнес получает доступ к BNPL, его расходы увеличиваются в среднем на 40%. Для бизнеса это звучит заманчиво, пока не понимаешь, что это означает: больше долгов, которые накапливаются быстрее.
Действительно, сам долг упаковывается и продаётся с такой скоростью, что это должно насторожить любого, кто помнит 2008 год. В прошлом году Elliott Advisors приобрела британский кредитный портфель Klarna на сумму 39 миллиардов долларов. В 2023 году KKR согласилась выкупить у PayPal долговые обязательства BNPL на сумму до 44 миллиардов долларов. По состоянию на июнь этого года Affirm выпустила обеспеченные активами ценные бумаги на сумму около 12 миллиардов долларов.
Это схема, разыгрываемая в режиме реального времени по схеме субстандартной ипотеки: разбить рискованные потребительские кредиты на части, продать их инвесторам, которые считают, что понимают профиль риска, и создать многоуровневую финансовую инженерию, которая скроет реальную угрозу. Только на этот раз значительная часть этой задолженности не сообщается в кредитные бюро.
Мой собственный вывод из беседы с Моррисом — и моего исследования, предшествовавшего ей — заключается в том, что прямо сейчас мы наблюдаем два потенциальных пузыря, но только один из них получает то внимание, которого заслуживает, по крайней мере, в Кремниевой долине.
В последние недели тема пузыря искусственного интеллекта находится в центре внимания СМИ, поскольку все больше людей сомневаются в целесообразности центров обработки данных стоимостью 100 миллиардов долларов, заоблачных оценок и ошеломляющих раундов венчурных инвестиций, которые мы наблюдаем.
Ситуация с BNPL иная, но от этого не менее достойна внимания. Она незаметна, слабо регулируется и затрагивает самых уязвимых американцев — примерно 40%. Это люди, оплачивающие питание четырьмя частями, и недавние выпускники, балансирующие выплаты студенческих кредитов с трёх разных счетов BNPL.
В некоторых секторах экономики шампанское льется рекой, что позволяет легко упустить из виду эту серьезную проблему, но когда потребительский долг станет непосильным, это скажется на всех сферах, и венчурные капиталисты и их финансируемые венчурным капиталом предприятия окажутся среди тех, кто это почувствует.
Моррис, наблюдая за своими инвестициями в BNPL с другой стороны стола, похоже, понимает эти тревожные сигналы лучше большинства. Он не предсказывает крах — он призывает к бдительности. Вопрос в том, предпримут ли регуляторы какие-либо меры, пока не стало слишком поздно.
Источник: techcrunch.com
